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期债仍有估值修复空间今时

发布时间:2019-09-29 11:30:36 阅读: 来源:燃气阀厂家

期债仍有估值修复空间

力集团日均耗煤量同比增速为-10.4%(9月为-14%),同比继续回升。此外,10月耗煤量日均月环比增速为-3.8%,比2011-2013年同期环比(-6.6%)呈现出继续走强的态势(9月环比数据为-7.7%),这在一定程度上暗示10月经济活动延续了9月以来的弱势企稳态势。9月下旬以来工业品期货整体处在振荡企稳之中,水泥、煤炭价格上涨,螺纹钢现货回暖。发电及工业品价格持续底部徘徊,暗示10月工业需求仍较弱,但是短期企稳。

10月PMI指数50.8%,较上月回落0.3个百分点,低于市场预期,季调数据亦有小幅回落。在9月PMI受外部经济影响短暂企稳之后,10月PMI指数再度出现回落,显示出经济内生增长动力不足的现状。

将PMI与更微观层面的发电量、水泥、工业品价格指数表现结合来看,10月经济低位企稳,但是总需求没有明显改善,内生增长动能依然较弱,经济仍有下行压力。结构上看,主要是外需回暖,内需仍在底部。

偏低的金融数据与较弱的宏观经济增长动能相互印证,给货币宽松政策施加压力。截至9月,M2同比下行至12.9%,社会融资余额增速跌至14.5%附近,资金供应、实体经济融资需求同步下滑,且市场利率高位盘整。从融资规模、利率水平与实体经济增长的关系来看,如此低迷的融资需求支撑7.2%的GDP增速略显困难。投资泡沫受到挤压,无效融资需求萎缩,稳增长、控制系统性风险、去杠杆等因素决定央行货币政策趋于宽松。

近期央行态度已经表明,货币政策中性偏松。截至10月中旬,央行年内已经三次下调回购利率,通过MLF向商业银行投放更长期限的货币,存款偏离度考核极大降低了资金波动性,显示出央行对流动性的呵护。经济下行压力增大,降低融资成本势在必行,央行货币政策易松难紧。预计R007将稳步下行到3%以下,对国债收益率上行构成抑制。

拟合长期国债收益率与"IP-CPI"(实际工业增速)走势,除2013年下半年外的其他时段,两者走势高度相关。"IP-CPI"的波动中枢从12%逐步下移到2010年后的8%,2014年继续降至6%,逻辑上长期国债存在趋势下行动力,目前3.65%附近的收益率偏高。考察以往出现过的类似宏观环境下,长期国债收益率波动中枢大致在3.1%附近,当然还需考虑到利率市场化带动估值中枢上移30bp。因此,中期看长期国债现货仍有估值修复空间。

四季度来看,由于房地产销售在政策刺激下缓慢回暖,经济暂时企稳,但是考虑到房地产投资回暖有时滞且持续性存疑,私人投资仍在回落,经济下行压力较大。短期来看,偏弱的经济基本面可能延续。在通胀约束不大的情况下,为了控制债务风险、降低融资成本,货币政策将维持宽松。市场因素的博弈利于期债继续做多,但短期不排除技术性回调的可能。

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